Especulação com método: regras para investir em ativos de risco

Criptomoedas que sobem 30% numa semana, ações que despencam num dia, opções que multiplicam o dinheiro ou zeram em horas. Os ativos de risco atraem justamente pela possibilidade de ganhos rápidos, e muita gente entra nesse mundo sem nenhuma regra além da esperança. O resultado costuma ser previsível: decisões tomadas no calor do momento, perdas que crescem porque "uma hora volta" e lucros que viram prejuízo por falta de saída.

Nossa posição é clara: para a maior parte das pessoas, o caminho mais seguro para construir patrimônio é o investimento de longo prazo, diversificado e sem tentar adivinhar o mercado. Mas, se você vai especular, que seja com método. Neste artigo, explicamos a diferença entre investir e especular, mostramos a matemática que torna as perdas tão perigosas, apresentamos as ideias de um livro clássico sobre o tema e sugerimos regras práticas para limitar o estrago.

Investir e especular não são a mesma coisa

Investir, no sentido tradicional, é comprar algo que gera valor ao longo do tempo: empresas que dão lucro, títulos que pagam juros, imóveis que rendem aluguel. O tempo trabalha a favor de quem investe, porque os rendimentos se acumulam.

Especular é apostar em movimentos de preço, para cima ou para baixo, em prazos geralmente curtos. O resultado depende de acertar o momento, e o tempo não ajuda: cada operação é uma nova aposta, com custos e impostos. Especular não é ilegal nem necessariamente irracional, mas é uma atividade de risco alto, em que a maioria perde.

Os números confirmam. Em 2019, os economistas Fernando Chague, Rodrigo De-Losso e Bruno Giovannetti analisaram todas as pessoas físicas que começaram a fazer day trade de mini-índice na B3 entre 2013 e 2015. Entre as que persistiram por mais de 300 pregões, 97% perderam dinheiro, e apenas 1,1% ganhou, em média, mais que um salário mínimo por dia. Detalhamos o estudo em day trade: o que dizem os estudos.

A matemática que torna as perdas tão perigosas

Perdas e ganhos não são simétricos. Quem perde 10% precisa ganhar 11,1% para voltar ao valor inicial. Quem perde 50% precisa ganhar 100%. E quem perde 90% precisa multiplicar o que sobrou por dez, um ganho de 900%:

É por isso que limitar as perdas é a regra número um de qualquer especulador. Uma perda pequena se recupera com um acerto. Uma perda grande pode exigir anos, ou nunca se recuperar. O artigo sobre risco, volatilidade e drawdown mostra como medir essas quedas.

O que Os Axiomas de Zurique ensinam

Um dos livros mais citados por quem especula é Os Axiomas de ZuriqueParceiro, do jornalista e escritor Max Gunther, que viveu de 1927 a 1998 e escreveu 26 livros. A obra reúne regras que, segundo o autor, eram seguidas por especuladores suíços, e ficou conhecida no meio das criptomoedas e do day trade por ser curta, direta e assumidamente favorável à especulação.

O livro organiza as ideias em 12 axiomas principais. Entre eles, em nossa paráfrase:

• Sobre o risco: se for arriscar, arrisque uma quantia que faça diferença, mas nunca o que você não pode perder. A especulação séria exige aceitar o risco de forma consciente, e não aos poucos, sem perceber.
• Sobre a ganância: realize os lucros cedo. Esperar o topo é uma armadilha, porque ninguém sabe onde ele está.
• Sobre a esperança: quando a operação começa a dar errado, saia. Ficar esperando que o preço volte transforma perdas pequenas em grandes.
• Sobre as previsões: desconfie delas. Ninguém consegue prever de forma consistente o comportamento das pessoas e dos mercados.
• Sobre os padrões: o caos é perigoso quando parece ordem. Padrões vistos nos gráficos podem ser só coincidência.
• Sobre a maioria: ignore a opinião da multidão, que costuma estar errada nos momentos extremos.
• Sobre a teimosia: se não deu certo da primeira vez, esqueça. Insistir numa ideia que falhou é uma forma de esperança.

O que mais nos agrada no livro é a honestidade sobre o papel da sorte e a insistência em sair cedo das operações que dão errado. São ideias que contrariam o comportamento natural das pessoas, que tendem a vender rápido o que sobe e a segurar o que cai, um viés conhecido como efeito disposição. Explicamos esse e outros atalhos mentais em vieses comportamentais nos investimentos.

O melhor argumento contrário

O melhor argumento contra este artigo, e contra o próprio livro, é este: regras não transformam uma atividade de expectativa negativa em lucrativa. Se a maioria dos especuladores perde depois dos custos, como mostram os estudos de day trade, um conjunto de axiomas não muda essa conta. No máximo, faz a pessoa perder mais devagar. E algumas ideias do livro, como desconfiar de planos de longo prazo e não se apegar à diversificação, vão contra tudo o que a pesquisa diz sobre construir patrimônio.

Concordamos com boa parte disso. Os Axiomas de Zurique não são um manual para enriquecer, e não recomendamos o livro como guia de investimento para o patrimônio principal. Mas a especulação vai continuar existindo, e muita gente vai praticá-la de qualquer forma. Para quem decide especular, regras de controle de risco fazem diferença real: limitar o tamanho das apostas e cortar perdas cedo é o que separa quem perde uma parte pequena do patrimônio de quem perde tudo. É nesse papel, de freio e não de acelerador, que o livro tem valor.

Regras práticas para especular sem perder a cabeça

1. 1Separe uma parte pequena do patrimônio para especular. Muitos investidores usam um limite de 5% a 10%. O restante fica em investimentos de longo prazo, e a reserva de emergência nunca entra nessa conta.
2. 2Defina a saída antes de entrar. Anote o preço em que você assume que errou e venda quando ele chegar, sem renegociar consigo mesmo.
3. 3Limite o tamanho de cada operação. Uma única aposta não deve ser capaz de destruir a parte reservada para especular.
4. 4Realize parte dos lucros. Vender uma parte quando o preço sobe garante o ganho e reduz a tentação de esperar o topo.
5. 5Registre tudo e revise. Anote o motivo de cada operação, o resultado e o que você aprendeu. Sem registro, a memória guarda só os acertos.
6. 6Considere custos e impostos. Corretagem, emolumentos e o Imposto de Renda, de 20% sobre o lucro no day trade, pesam muito em operações frequentes.

Um exemplo com números

Imagine alguém com R$ 10 mil investidos que decide separar R$ 1 mil para especular, 10% do total. Seguindo as regras acima:

• Cada operação usa no máximo R$ 200, um quinto da parte de risco.
• A saída é definida em 10% de perda. Se der errado, a perda de cada operação fica em cerca de R$ 20.
• Mesmo com cinco erros seguidos, a perda seria de cerca de R$ 100, ou 1% do patrimônio total.

Sem regras, a mesma pessoa poderia colocar os R$ 1 mil numa única aposta, sem saída definida, e perder metade numa semana ruim. A diferença não está em acertar mais, e sim em errar menos caro. É essa a lógica que os bons especuladores e o próprio livro de Gunther defendem.

Para quem já decidiu especular e quer conhecer os 12 axiomas na íntegra, com as histórias que o autor usa para ilustrar cada um, Os Axiomas de ZuriqueParceiro é uma leitura curta, de poucas horas. Recomendamos ler junto com um livro sobre investimento de longo prazo, para equilibrar as duas visões.

A parte que não pode correr risco

Separar o dinheiro em duas partes é a regra mais importante de todas. Se você tem R$ 10 mil e decide especular com R$ 1 mil, os outros R$ 9 mil seguem um caminho diferente: aplicações seguras e investimentos de longo prazo. Veja o que R$ 9 mil podem render em cinco anos a 13% ao ano, sem nenhuma aposta:

Para organizar essa divisão, veja alocação de ativos e rebalanceamento e diversificação de investimentos.

Perguntas frequentes

Qual a diferença entre investir e especular? Investir é comprar ativos que geram valor ao longo do tempo, como empresas lucrativas e títulos que pagam juros. Especular é apostar em movimentos de preço, geralmente em prazos curtos, com risco alto.

O que são Os Axiomas de Zurique? É um livro de Max Gunther com 12 regras principais sobre risco, ganância, esperança, previsões e outros temas, voltado a quem aceita especular de forma consciente.

Quanto do patrimônio usar para especular? Não há regra oficial. Muitos investidores limitam a especulação a 5% ou 10% do patrimônio, fora da reserva de emergência, para que uma perda total não comprometa as metas.

Quanto preciso ganhar para recuperar uma perda de 50%? 100%. Como o ganho incide sobre um valor menor, a recuperação exige um percentual maior que o da perda.

Day trade dá dinheiro? Para a grande maioria, não. Num estudo com dados da B3, 97% das pessoas que fizeram day trade de mini-índice por mais de 300 pregões perderam dinheiro.

Resumo

Especular é apostar em movimentos de preço, e a maioria perde: 97% dos day traders persistentes de mini-índice perderam dinheiro, segundo um estudo com dados da B3. Como perdas e ganhos não são simétricos, limitar as perdas é a regra central. Os Axiomas de Zurique, de Max Gunther, oferecem regras úteis como freio, como realizar lucros cedo e sair quando a operação dá errado, mas não substituem o investimento de longo prazo. Separe uma parte pequena para especular e proteja o resto. Para entender os números do day trade, leia day trade: o que dizem os estudos.

Referências

• Wikipedia. Max Gunther, autor de Os Axiomas de Zurique.
• Chague, Fernando; De-Losso, Rodrigo; Giovannetti, Bruno. Day Trading for a Living? Working paper, SSRN, 2019.
• Barber, Brad M.; Lee, Yi-Tsung; Liu, Yu-Jane; Odean, Terrance. The Cross-Section of Speculator Skill: Evidence from Day Trading. Journal of Financial Markets, v. 18, 2014.
• Wikipedia. Speculation.
• Wikipedia. Disposition effect.

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